第180章 调研（2/2）

他调出现金流折现模型，红色曲线在屏幕上划出陡峭的上扬轨迹：\"我们测算神华的内在价值是 35 元，现在股价 20 元，相当于用 6 折买了台印钞机。\" 研究员们的呼吸声在安静的会议室里格外清晰，老张推了推眼镜：\"这负债率比茅台还低，茅台都有 30% 呢。\"

陕西煤业的报告同样亮眼。崔琰翻到成本页，150 元的吨煤成本被红笔圈了又圈：\"行业平均 210 元，它比别人低 60 元，这就是护城河。\" 他点开智慧矿山的投产视频，机械臂在井下精准作业，\"效率提升 40%，意味着同样的资源，它能挖出更多利润。\" 当看到 \"现金分红比例提高至 60%\" 时，他抬头笑了：\"这是把利润分给股东的诚意。\"

4 月的山西调研，崔琰特意带了团队去看关闭的小煤矿。锈迹斑斑的井架旁，当地向导说：\"这一带关了 37 家，都是年产 30 万吨以下的，以后只剩大矿玩了。\" 远处的大型煤矿里，智能化洗煤厂正吞吐着乌金，形成鲜明对比。

回程的车上，小张展示着行业数据：\"中小煤矿永久退出后，产能减少 12%，但行业 cR10（前 10 大企业集中度）升到 58%，2015 年才 36%。\" 他调出卫星热力图，港口的红色区域（代表库存）比去年小了一半，\"主要港口库存降到三年最低，现在是卖方市场。\"

需求端的变化更让崔琰在意。国家能源局的数据显示，工业用电同比增 15%，其中制造业用电增速达 18%。\"你去看钢厂、水泥厂，都在满负荷生产，\" 他对团队说，\"加上进口煤限制，今年缺口至少 1 亿吨。\" 车窗外的运煤专列呼啸而过，他突然想起 2020 年居家时，李桐说 \"政策是风，煤炭是船\"—— 现在风果然来了。

调研回来，崔琰调整了煤炭板块配置。中国神华的仓位提到 10%，\"它有铁路、港口、电厂，全产业链抗风险，\" 他在持仓表上标注，\"就像航母编队，比单舰作战稳。\" 陕西煤业留 6%，\"成长性更优，智慧矿山能持续降本。\" 兖矿能源减到 2%，\"用海外资产对冲国内政策风险。\"

6 月的资本市场，煤炭股成了新宠。券商报告标题从 \"夕阳行业的挣扎\" 变成 \"现金奶牛的觉醒\"，公募基金的煤炭配置比例从 0.3% 冲到 2.1%，中国神华的市盈率从 5 倍修复至 8 倍。某明星基金经理在直播里致歉：\"我们误判了供给侧改革的韧性，煤炭股的价值被严重低估了。\"