第181章 减持茅台（2/2）

“该说再见了。” 崔琰对着酒瓶轻声说，仿佛在与一位老友道别。晨会室里，茅台的估值模型在屏幕上闪烁：动态市盈率 60 倍，远超他设定的 30 倍安全阈值；pEG（市盈率相对盈利增长比率）达到 2.5，意味着股价已透支未来两年的增长。

“大户账户先减50%。” 崔琰打开之前帮忙交易的个人账户。这几个账户都是从 2013 年塑化剂风波时跟进，持有近10年。

交易员小李盯着盘口：“崔总，茅台今天又创新高了，2210 元，现在卖会不会太可惜？” 崔琰调出机构持仓数据：“公募基金持有茅台的市值占比已达 8%，超过 2015 年创业板泡沫时的互联网股。当所有人都觉得‘永远涨’时，往往是该离场的时候。”

第一笔减仓后，大户朋友电话打了进来。“小崔，我看到账户动了，” 老人的声音带着笑意，“是该减了，我昨天去烟酒店，老板说现在买茅台要搭售两瓶红酒，这风气不对。” 崔琰松了口气：“您能理解就好，我们留 1-2成 仓位，或者全清，等估值回到 40 倍以下再看。”

“不急着买，帮我们全部清掉，把费用结算给你，也该发个新产品，吸纳我们这些茅台出来的资金。” 大户在电话那头笑，“你当年说‘好酒要醒，好股要等’，我记着呢。倒是你买的那些煤炭股，最近分红到账了，比我开茶馆的净利润还多。”

一季报披露后，崔琰又减了 20% 仓位。茅台的净利润增速从 20% 放缓至 15%，预收账款同比下降 8%。“这不是基本面恶化，是增长回归常态，” 他在投研会上解释，“但 60 倍市盈率对应 15% 增速，就像用茅台的价格买五粮液，不值了。”

6月，李桐整理家庭账户时，发现茅台的持仓已经没出现在账户，茅台2013年的存酒也卖了近半。崔琰从身后抱住她：“留下的是‘压舱石’，除非出现系统性风险，否则不动。 利润是赚不完的，风险却要守住。”

2021 年最后一个交易日，茅台收于 2050 元，较年内高点跌了 7%；而磐石资产的煤炭股持仓占比已升至55%，成为名副其实的第一大板块。崔琰在给客户的信里写道：“我们减仓茅台，不是否定它的价值，而是敬畏它的价格；加仓煤炭，不是追逐周期的热度，而是认可它的低估。投资就像打理酒窖，既要有陈年的茅台镇场，也要有新酿的煤炭股添味，如此才能在岁月里调和出最平衡的味道。”

而那些在 2200-2400 元减仓的茅台股票，终将在某个低估的黎明，以更合理的价格重新回到持仓里。就像老茶商说的：“好马总要回头，好酒总要再醒。” 投资路上，最珍贵的不是抓住多少牛股，而是懂得在盛宴散场前，体面地起身，带着盈利和尊重，等待下一场值得奔赴的邀约。